2023-06-21

藥明生物 (2269.HK) 昨日(21/6)召開投資者開放日，並進行公司業務營運的財務及其他資料的簡報。管理層預料今年上半年收入按年增長10%，維持全年收入增長30%的指引。截至5月31日，新整合項目數量為25個，並將全年目標由120個下調至80個，昨日股價大瀉17%。

公司今日表示，簡報可能包含前瞻性陳述，就其性質而言，存在重大風險和不確定性，而且簡報中所述的任何估算和未來建議均基於若干假設和很重要部分估算以及管理層根據當前可得資料作出的判斷。公司重申業務運營仍然正常，且業務運營和財務狀況概無發生重大不利變化。特別是，在今年25個新項目中，很重要部分為III期臨床開發和商業化生產項目，而每個III期臨床開發和商業化生產項目在項目簽署後的第一年收入可能相當於臨床前開發項目的5至10倍左右。這些項目驗證客戶對公司CMO（商業化生產）能力和規模的信任，並預計將提升公司的近期收入。

大行亦相繼對此發表報告，高盛、花旗、摩根士丹利及富瑞維持「買入」評級，大華繼顯則下調其評級至「沽售」。高盛表示，管理層指出，維持集團2023財年指引，認為能夠達成相關指引，期望加速的CMO（商業化生產）項目可以補償早期階段較慢的小額訂單，又指來自研究開發和生產板塊的收入貢獻將會提升。高盛指現時藥明生物2023及2024年財年的預測市盈率分別為27倍及21倍，予目標價93.6港元。

摩根士丹利發表研究報告指，相信藥明生物的股價在30日內將會上升，機會率達到70%至80%，這是由於該股最近的股價回調令其短期估值更具吸引力; 大摩認為，市場對投資者日的反應過度，因藥明生物維持其全年指引，而管理層亦多次表明上半年收入普遍較愎，而且2022年上半年的基數較高，令今年上半年收入增長放緩。該行予集團目標價121港元。

花旗指，考慮到生物科技融資放緩，及項目難以準確預測，將藥明生物2023、2024及2025年的收入預測分別下調3%、4%和5%，每股盈利預測亦下調5%、2%和2%。將目標價從120港元下調至105港元。花旗指管理層目標年內保持約40%的全球市場份額，預計臨床前階段項目的放緩是短期的，並預計隨著美國和歐盟資金逐漸恢復，新增項目將於今年下半年重新加速。

富瑞指出，公司上日股價下瀉，由於首5個月新項目數字較少。上半年收入預期按年升逾10%；盈利持平，因高基數效應及期內器材維護導致產能利用率降低。不過，管理層同時重申全年收入升30%；盈利升26%至27%指引。該行相信，就算僅為內地內部業務，公司已遭低估，現時股價約反映2023、24年預測企業價值倍數分別為24、19倍，再以公司指引衡量實屬過低，估算企業價值倍數至少達23.5至15倍。該行亦稱，下半年新項目財務數字將會較強勁；聯儲局潛在轉軚；內地刺激措施；明年內地生物科技資助改善；明年底或2025年初美國總統大選後，醫療健康的地緣風險關注度減低，均可視為公司基本面等好轉催化劑。富瑞指，基於估值考慮，似乎為最後機會買入藥明生物，並稱公司為該行首選股，目標價90港元。

大華繼顯則表示，在環球生物科技融資環境持續受挑戰下，藥明生物的增長前景並不明朗，下調其評級至「沽售」，目標價由55港元大削至30港元，以反映收入增長及利潤率表現將持續受壓。報告指，藥明生物在今年首5個月共獲得25個新項目，對比去年同期的69個新項目大幅減少，相信環球的生物科技行業面對嚴重的融資挑戰，不利合同研究、開發和生產（CRDMO）生物科技公司的經營環境，從而導致新項目的數量大減，同時認為下半年新增項目的機會有限，認為生物科技公司下半年的現金流將普遍持續緊張。

今日藥明生物現價37.25港元，較上一收市價跌1.50港元(3.87%)。

Source: ETNET

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