2023-06-21

药明生物 (2269.HK) 昨日(21/6)召开投资者开放日，并进行公司业务营运的财务及其他资料的简报。管理层预料今年上半年收入按年增长10%，维持全年收入增长30%的指引。截至5月31日，新整合项目数量为25个，并将全年目标由120个下调至80个，昨日股价大泻17%。

公司今日表示，简报可能包含前瞻性陈述，就其性质而言，存在重大风险和不确定性，而且简报中所述的任何估算和未来建议均基于若干假设和很重要部分估算以及管理层根据当前可得资料作出的判断。公司重申业务运营仍然正常，且业务运营和财务状况概无发生重大不利变化。特别是，在今年25个新项目中，很重要部分为III期临床开发和商业化生产项目，而每个III期临床开发和商业化生产项目在项目签署后的第一年收入可能相当于临床前开发项目的5至10倍左右。这些项目验证客户对公司CMO（商业化生产）能力和规模的信任，并预计将提升公司的近期收入。

大行亦相继对此发表报告，高盛、花旗、摩根士丹利及富瑞维持「买入」评级，大华继显则下调其评级至「沽售」。高盛表示，管理层指出，维持集团2023财年指引，认为能够达成相关指引，期望加速的CMO（商业化生产）项目可以补偿早期阶段较慢的小额订单，又指来自研究开发和生产板块的收入贡献将会提升。高盛指现时药明生物2023及2024年财年的预测市盈率分别为27倍及21倍，予目标价93.6港元。

摩根士丹利发表研究报告指，相信药明生物的股价在30日内将会上升，机会率达到70%至80%，这是由于该股最近的股价回调令其短期估值更具吸引力; 大摩认为，市场对投资者日的反应过度，因药明生物维持其全年指引，而管理层亦多次表明上半年收入普遍较愎，而且2022年上半年的基数较高，令今年上半年收入增长放缓。该行予集团目标价121港元。

花旗指，考虑到生物科技融资放缓，及项目难以准确预测，将药明生物2023、2024及2025年的收入预测分别下调3%、4%和5%，每股盈利预测亦下调5%、2%和2%。将目标价从120港元下调至105港元。花旗指管理层目标年内保持约40%的全球市场份额，预计临床前阶段项目的放缓是短期的，并预计随着美国和欧盟资金逐渐恢复，新增项目将于今年下半年重新加速。

富瑞指出，公司上日股价下泻，由于首5个月新项目数字较少。上半年收入预期按年升逾10%；盈利持平，因高基数效应及期内器材维护导致产能利用率降低。不过，管理层同时重申全年收入升30%；盈利升26%至27%指引。该行相信，就算仅为内地内部业务，公司已遭低估，现时股价约反映2023、24年预测企业价值倍数分别为24、19倍，再以公司指引衡量实属过低，估算企业价值倍数至少达23.5至15倍。该行亦称，下半年新项目财务数字将会较强劲；联储局潜在转軚；内地刺激措施；明年内地生物科技资助改善；明年底或2025年初美国总统大选后，医疗健康的地缘风险关注度减低，均可视为公司基本面等好转催化剂。富瑞指，基于估值考虑，似乎为最后机会买入药明生物，并称公司为该行首选股，目标价90港元。

大华继显则表示，在环球生物科技融资环境持续受挑战下，药明生物的增长前景并不明朗，下调其评级至「沽售」，目标价由55港元大削至30港元，以反映收入增长及利润率表现将持续受压。报告指，药明生物在今年首5个月共获得25个新项目，对比去年同期的69个新项目大幅减少，相信环球的生物科技行业面对严重的融资挑战，不利合同研究、开发和生产（CRDMO）生物科技公司的经营环境，从而导致新项目的数量大减，同时认为下半年新增项目的机会有限，认为生物科技公司下半年的现金流将普遍持续紧张。

今日药明生物现价37.25港元，较上一收市价跌1.50港元(3.87%)。

Source: ETNET

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